当下的资本市场，可谓“火力”全开，整体展现出非常活跃的运行态势。

继8月18日A股总市值首次突破100万亿元、上证指数站上3700点后，仅过了4个交易日，8月22日上证指数盘中一举突破3800点，收报3825.76点，全天涨1.45%。

这是上证指数时隔10年重新突破3800点，上一次上证指数站上3800点时还是2015年8月19日，当天上证指数一度摸高3811.43点。而这一点位，已被今天收盘点位突破。

市场的整体上升趋势也在其他几个A股核心指数中得到验证。

8月22日收盘，深证成指涨2.07%，报12166.06点；科创50指数大涨8.59%，报1247.86点；创业板指涨3.36%，报2682.55点；北证50指数涨0.68%，报1600.28点。

据Wind数据，8月22日，A股成交额达2.58万亿元，已连续8个交易日突破2.1万亿元这一高位。

当前外部环境严峻复杂，经济运行面临下行压力和不确定性风险挑战，特别是有效需求不足等现实因素对市场信心和预期影响较大。

在这种形势下，持续升温、不断走高的股市，对于当下经济运行的促进和托举作用值得进一步观察。

可以说，当下似乎比其它时候更需要一个更有热度、更加活跃的资本市场，来为经济运行“添薪加柴”。

很多时候，资本市场的运行都被看成是经济运行的先行指标和晴雨表。必须看到，股市的波动性是其内在特征，与经济运行也并非简单线性关系，但至少从当前来看，一个持续造好的股市，可以被视作经济运行的“小棉袄”。

这样说，至少有这么几个观察角度可以作为支撑：

首先，股市的活跃对信心和预期的促进和提振作用较为直接。

这一轮A股行情背后，是政策、资金、产业、外部环境等多种因素共同作用的结果，更多地反映了投资者对中国经济中长期转型升级、回升向好的预期。

近几年，资本市场曾出现过受预期困扰甚至是一些短期性、情绪性因素冲击而非理性调整，甚至出现舆情与行情相互影响、负向反馈的不利情况。而当下A股走出一轮持续升温的相对独立行情，显示出这一境况正在被摆脱，特别是其背后的“重估中国资产”逻辑更可能成为一种中长期趋势。

其次，从企业端看，随着资本市场的向好，资金更加充沛涌流，投融资环境有望得到持续改善。特别是二级市场与一级市场有望形成联动态势，形成更可预期的“价格锚”，更有利于活跃私募股权投资，持续畅通IPO等股权投资退出机制，真正促进“科技—产业—金融”的良性循环。同时，股市向好，对于上市公司做好市值管理、提高股权激励等制度的有效性、提升公司管理水平和核心竞争力等方面也很有利。

还有，从居民端看，在楼市调整背景下，资本市场如果能够持续向好，对于完善中国居民的家庭大类资产配置，激活财富效应，增加财产性收入等都能形成支撑，由此也会提振居民消费信心和意愿。

但既然是资产配置，当然不是全民炒股、追涨杀跌，而确实需要有一种资产配置必须要有的长期思维，需要有专业丰富并有相对可靠回报的投资品种，更需要一个不断夯实中小投资者保护这个基石的制度环境。

总之，一个有活力、有韧性、健康发展的资本市场，根基还是在于实体经济的韧性与创新活力，在于上市公司的创造能力和回报能力，在于制度监管的完善公平，更在于投资者群体的成熟理性。

引言 | 胡旭 许昊杰

作者｜许昊杰 张彩莉

01

多重因素共振

8月18日上午，A股迎来历史性时刻——A股总市值首次突破100万亿元。当日，A股成交额也达到2.81万亿元，创年内新高，也是历史第三高成交额，仅次于去年10月8日（3.48万亿元）、去年10月9日（2.97万亿元）。

此后，A股市场情绪仍不断升温，市场交投活跃度明显回升。截至8月22日收盘，上证指数时隔10年重新突破3800点。

图为8月22日股票行情。截图自Wind金融终端

市场的走强离不开成交量的支撑。记者据Wind数据梳理，截至8月22日，A股成交额达2.58万亿元，自8月13日以来，A股已连续8个交易日突破2.1万亿元这一高位。

图为近期A股成交额情况。截图自Wind金融终端

杠杆资金也在加速入场，成为近期市场明显的增量资金。

两融余额（融资余额和融券余额）尤其是融资余额通常被视为市场情绪的“温度计”，其数量的攀升意味着投资者看好市场走势，乐观预期在回温。8月5日，A股两融余额达20002.59亿元，这是时隔十年，A股两融余额再次重返2万亿元。

从8月18日开始，A股两融余额也突破2.1万亿元。截至8月21日，A股两融余额达21467.95亿元。其中，融资余额21319.52亿元，连续9个交易日过2万亿元。

图为近期两融余额情况。截图自Wind金融终端

外资也成为增量之一。来自国金证券的数据显示，7月，北向资金日均成交额环比增长36.3%。记者梳理发现，自8月15日以来，截至8月22日，北向成交总额每日均超3000亿元。

图为近期北向资金情况。截图自东方财富网

此外，高盛PrimeBrokerage数据显示，全球对冲基金正以6月底以来的最快速度买入中国股票。Wind数据显示，截至今年8月21日，外资机构持有A股市值约2.5万亿元，相比2024年末的2.31万亿元增长8%。高盛、瑞银、摩根士丹利等外资机构的最新研报观点认为，A股市场情绪显著回暖、中期展望向好。 

“两融余额以及北向资金的走势说明内资风险偏好改善，资金博弈正在积蓄新的均衡点。同时，受海外宏观环境与美联储政策扰动、对等关税等诸多影响，资金进出呈现高频波动。”安徽省社科院研究员、安徽省发展战略研究会副会长林斐表示，当前市场信心正不断修复，但仍存在不确定性，需要宏观基本面持续改善和政策信号进一步积极释放，走出向上趋势性行情。

市场情绪的回升与资金的正向循环之下，A股这一轮持续走强的行情，背后深层次的驱动因素是什么？

“这是资本市场投融资综合改革深化、国内基本面与流动性稳中向好以及外部风险趋缓三重共振的成果，投资者对长期宏观经济前景的信心正在增强。”国元证券研究所所长汤静文如是说。

外部因素近期有所缓和等背景之外，我国宏观政策的持续发力无疑是推动市场上涨的主要力量。

自去年下半年开始，宏观政策多箭齐发，政策暖意频频释放。特别是近几个月以来，政策对于经济的支持力度不断增强，货币政策和财政政策齐发力，“反内卷”政策也为产业发展提供了更加良性的竞争空间。

从资本市场改革看，自去年4月新“国九条”发布以来，“1+N”政策体系在强化监管、稳定预期方面显著改善了市场生态。汤静文称，围绕中长期资金入市、公募基金改革的长钱长投制度建设不断完善，为市场注入了可观的增量资金，也提升了投资者的获得感。

另一方面，中国经济展现出强劲韧性，并持续向资本市场传导，市场内在稳定性显著提升。

汤静文表示，今年上半年整体经济增速好于预期，“三驾马车”中内需的主动力与稳定锚作用凸显，在投资与生产端，财政靠前发力，固定资产投资保持一定增速，高技术产业规上工业增加值同比增速显著快于整体与制造业，新质生产力加快发展，重点领域风险化解也在稳步推进。此外，民生保障也凸显了“投资于人”的政策导向，上半年以来，财政在教育、社保就业、卫生健康等民生领域持续加力，支出增速快于整体预算支出增速。

02

带来多重利好

资本市场活跃，最先受益的是企业，尤其是半导体、计算机、机械设备、电力设备、医药生物等板块持续活跃。

“活跃的资本市场有利于融资和一级市场退出渠道的畅通，激发社会资本投向科技产业。同时，改善二级市场的流动性，让上市公司能够以更低成本获取所需资金。”林斐表示，随着市值的提升，上市公司“资本”杠杆作用也将不断增强，能显著提升公司品牌影响力和外部合作机会。另外，高市值也增强了上市公司的并购能力，公司能用股权整合产业链资源，持续增长的市值与股权激励形成强绑定，既能留住核心人才，又能把股东、管理层、员工的利益捆绑在一起，推动企业形成“市值—激励—增长”良性循环。

图片来源：央视财经

在今年6月举办的陆家嘴论坛上，证监会有关负责人也为下一步资本市场的投融资改革指出了明确的线索。在IPO上市方面，证监会明确表示将以深化科创板、创业板改革为抓手，聚焦提升制度的包容性和适应性。

科创板方面，为更好发挥科创板 “试验田” 作用，将加力推出进一步深化改革的“1+6”政策措施。其中，“1”即在科创板设置科创成长层，并且重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市，同时配套推出6项改革措施，包括对于适用科创板第五套标准的企业试点引入资深专业机构投资者制度等内容。此外，证监会也将在创业板正式启用第三套标准，支持优质未盈利创新企业上市。近期的这些改革举措，意义颇为重大。

“这彰显了资本市场在支持尚未盈利的科技企业方面的制度优势，为仍处于研发阶段但成长潜力突出的企业提供了进入资本市场的路径，凸显了资本市场服务国家战略的功能性定位。”汤静文表示，此次改革同样将第五套上市标准适用行业进一步拓展至人工智能等未来产业，预计未来将有更高比例的科技公司通过科创板、创业板的未盈利标准实现上市。

而在林斐看来，IPO放宽的关键不是数量扩张，而是重在质量，需要与创新环境匹配，并且至少需要四个基本条件，即稳定向好的宏观基本面、严格执行的法治化环境、成熟的投资者结构，以及具备承接能力的市场走势。

“如果IPO放宽，应当是结构性和精准指向，优先支持拥有‘硬科技’企业与国家战略性产业，确保真正有潜力有质量的公司上市。”林斐说。

随着A股持续向好行情的不断显现，从长远来看，股市是否会成为楼市之后的财富蓄水池呢？

“股市可能会部分接替楼市的财富蓄水池功能，但这是一个制度驱动、渐进演化的过程。”林斐表示，我国经济发展模式转型决定了财富储存方式需要转型，金融资产比重会逐渐上升；其次，“房住不炒”压缩了房地产的金融属性，资本市场被寄予厚望。

林斐进一步解释，股市能否承接资金的关键前提是股市能否提供稳定回报与信任环境，只有当市场治理透明、上市公司愿意分红回购、违法违规被严惩，市场让投资者放心托付，股市才可能真正替代楼市的财富承载角色。中国股市关键在于能把“长期增长+市场化改革+投资回报”这三件事做好，才能走出自己的强势行情。

03

后市如何演绎

市场热度持续升温之下，后续走势成为市场各方关注焦点。

从目前行业专家、券商机构还是普通投资者的反应来看，A股市场有望进入新一轮长期上行周期，A股走慢牛、健康牛已成为普遍的共识和期待。

广发证券的研究称，当前市场正步入“健康牛”新阶段，这与2015年杠杆驱动的“水牛”不同，本轮行情由盈利预期改善、产业升级深化、增量资金稳步入场共同支撑，呈现“稳中求进”特征。若流动性宽松与改革红利形成双击，沪指整固后仍有望延续慢牛步伐，向历史新高迈进。

“本轮行情有望转向一轮慢牛、长牛。”华西证券的一份研报显示，目前，资本市场已成为“稳预期”的重要抓手，其重要性提到历史新高度，A股投融资天平也正逐渐向“投资端”倾斜。

此外，战略性力量储备和稳市机制建设正在强化。一方面，监管持续推动险资、养老金、社保基金等中长期资金加速入市，有效减少短期市场波动对投资决策的影响；另一方面，中央汇金公司作为资本市场重要的“国家队”，持续发挥类“平准基金”的市场稳定器作用，且背后还有央行强有力的流动性支撑与政策协同。

行情升温，普通投资者摩拳擦掌，券商营业部又热闹起来了，甚至还有营业部存在排长队现象。数据显示，7月A股市场新开户数达196.36万户，同比增长70.54%，环比增长19.27%。

图片来源：央视财经

另一边，央行数据显示，今年7月，居民存款减少了1.11万亿元，同比多减7800亿元；同时，非银行业金融机构存款大幅增加了2.14万亿元，同比多增1.39万亿元。

非银存款和居民存款出现“一增一减”，“存款搬家”议题再起。通常来说，居民存款余额与A股市值有显著的负相关性，被视为资金入市的信号。“存款搬家”意味资金风险偏好的提升，且有利于提升交易活跃度及规模。

“随着市值管理工作机制不断健全，A股市场正从过往以‘融资市’为主的单一导向，过渡到更加注重上市公司质量、股东及投资者回报与长期价值创造的高质量发展阶段。”汤静文表示，股市资产作为家庭资产配置的重要组成部分，有望进一步稳定居民投资者的回报预期，提升居民财富的获得感与幸福感，并通过财富效应对消费释放积极的溢出影响。

“随着财富的不断积累到一定程度后，投资层面会出现多元化、专业化、长期化、分层化趋势。”林斐表示，财富不会只停留在房产和存款，而会进入股票、债券、基金、私募等多元资产配置，更多人会通过多元化投资方式实现财富增长，出现存款搬家现象，同时也会为创新创业提供土壤。总之，对资本市场而言，这是长期的增量红利。

但经历多轮行情起伏，投资者心态正发生变化。投资者如何跟紧行情、踩准节奏？

“普通投资者需深刻认知股票市场的波动是常态，盲目‘追涨杀跌’往往是亏损主因。”汤静文建议，投资者应做好大类资产配置，通过多资产、多策略的方式参与资本市场，降低波动提升投资体验。秉持“长期主义”，着眼于分享中国经济长期增长与上市公司盈利改善的红利。审慎使用杠杆，做到“投得安全，睡得安心”，方能真正享受资本市场发展带来的长期财富效应。

林斐也表达了同样的观点。林斐称，普通投资者应坚守长期主义和理性配置，有一套适应趋势与科学研判的投资策略，认识到投资本质是分享企业成长与时间复利，而不是短期投机。对多数投资者而言，借助指数基金定投，是分享长期增长最简便的方式。更重要的是，要接受短期波动，耐心持有优质资产，在我国经济长期向好的大趋势下，最终享受资本市场红利。