4月24日,据港交所披露,阳光电源股份有限公司(300274.SZ)向港交所主板提交上市申请,二次冲刺“A+H”双重上市。

此次递表时间时点恰好踩在一季报发布前夕。

4月27日晚间,阳光电源发布了2026年一季报,报告期内实现营业收入155.61亿元,同比下降18.26%;归母净利润22.91亿元,同比下降40.12%。

一季报披露后,截至4月28日收盘,阳光电源总市值为2693亿元。

一家连续十年领跑全球光伏逆变器产品出货量、全球储能系统出货量累计超93GWh、2025年海外收入首次突破60%的安徽巨头,为什么需要反复冲击港股?

储能成为“增长引擎”

在基本盘上,阳光电源依然保持着无可撼动的地位。

根据弗若斯特沙利文的统计,以2024年出货量计算,阳光电源的光伏逆变器在全球的市占率约为25.2%,且其出货量已连续十年位居全球领先。

根据年报,2025年公司整体营收891.84亿元,同比增长14.55%;归母净利润134.61亿元,同比增长21.97%,两项核心指标均创历史新高。经营活动产生的现金流量净额达169.18亿元,同比增长40.18%。

值得一提的是,2025年阳光电源光伏逆变器面临出货量与营收双降压力。其作为传统核心业务,光伏行业2025年实现营业收入445.5亿元,同比下降7%;光伏逆变器全球发货量为143GW,较上一年的147GW下降了2.72%。

这也说明单纯的逆变器业务已经不足以支撑阳光电源未来业绩增速预期。

真正的增长引擎在储能。2025年,阳光电源储能系统全球发货量达43GWh,储能系统业务全年实现收入372.87亿元,占公司总营收比例从2024年的32.06%增长至41.81%,首次超越光伏逆变器成为第一大收入来源。

此外,公司完成全球最大构网型储能项目沙特7.8GWh项目全容量并网,一举创下包括全球最快并网速度、全球最大并网储能项目、全球最大构网技术应用项目。

根据2025年年报,公司海外地区实现营业收入539.92亿元,同比增长48.76%,占总营收比重升至60.54%。公司在海外设立超20家分支机构,全球服务网点超520家。

转折的隐忧 港股的“算盘”

面对短期业绩波动,阳光电源重点强调了海外产能扩张与储能增长叙事。

根据招股书,港股IPO募集资金的主要投向是2026年初已对外公布的波兰与埃及海外生产基地。

两大基地均规划为储能产线。根据规划,波兰基地将具备年产20GW光伏逆变器及12.5GWh储能系统的制造能力。而埃及基地的储能系统规划产能为10GWh。

阳光电源表示,这两个生产基地预计将服务公司不断扩大的国际客户群,这与公司的海外业务增长趋势相符。

除了产能建设外,资金还将用于研发用途,包括新一代光伏与储能产品的研发投入,以及建设及升级研发中心。

值得注意的是,阳光电源早在2024年10月就已披露了GDR上市计划,准备在德国法兰克福证券交易所发行GDR,计划募资不超过48.78亿元人民币,主要投入海内外储能产能扩产,包括20GWh先进储能装备制造项目、海外逆变设备及储能产品扩建、数字化提升与南京研发中心建设等。这意味着阳光电源试图形成“A+H+GDR”的多资本市场筹资结构。

从产业链视角看,拥有更强融资能力的企业才能在全球化价格战中保持弹性。对于阳光电源而言,在光伏行业进入下行周期、国内储能“内卷”的背景下,海外储能业务增长将是公司基本面走势的关键,而登陆港股则会带来全球化布局与多元化融资渠道。

从资本视角看,冲击港股上市的价值不止于融资,更在于为海外产能建设争取1-2年的时间窗口。时间,恰恰是贸易壁垒不断收紧下最稀缺的资源。

虽然储能业务在2025年增长明显,但转折的背面是隐忧。

2025年第四季度,公司单季盈利出现明显滑坡。

对于毛利率的大幅下滑,阳光电源给出了解释:一方面是毛利率相对较低的新能源投资开发业务,大项目交付集中在四季度,导致收入占比提升了10%左右,拉低了整体盈利水平;另一方面则是储能业务盈利能力的下滑。

进入2026年一季度,局面并未完全扭转。一季报显示,公司营业收入155.61亿元,同比下降18.26%;归母净利润22.91亿元,同比下降40.12%。公司解释称,业绩变动主要系销售规模下降,相应计提的税金减少,以及汇率变动导致汇兑损失增加所致。

具体财务指标方面,汇率波动对本季度利润表形成显著冲击。财务费用从上年同期净收益0.59亿元骤变为净支出3.28亿元,增幅达654%,公司明确将其归因于汇兑损失增加。这一冲击亦传导至综合收益,外币报表折算差额录得-3.40亿元,拖累归属母公司的综合收益总额从去年同期的38.81亿元大幅收缩至19.74亿元,降幅近49%。

尽管盈利承压,合同负债较去年底增加14.5%至122.04亿元,一定程度上支撑了后续收入预期。研发费用亦逆势走高,达9.74亿元,同比增长约21.9%,占营收比重由上年同期的约4.2%提升至约6.3%,显示公司持续加大技术投入力度。

但从环比角度看,2026年第一季度公司毛利率为33.26%,同比下降1.87个百分点,环比上升10.31个百分点;净利率为14.43%,较上年同期下降5.49个百分点,较上一季度上升7.51个百分点。

安徽的“光储野心”

阳光电源在今年接受投资者调研时表示,国内储能出货量下滑,是由于公司策略性主动做了一些放弃,国内业务的毛利率仅个位数,并且是亏损的。不过,海外储能市场需求保持强劲,市场结构正从以往的中美英澳点状市场,转变为全球遍地开花的局面。

在今年3月的业绩会上,阳光电源就2026年储能出货目标透露,将根据市场的增长上限去努力,希望能做到60GWh以上。这一目标较2025年43GWh的储能系统全球发货量提升约四成。

安徽省光储产业综合竞争力已跃居全国第三位,光储各环节全球出货量前10的企业中已有超过30家在皖布局。安徽已培育合肥、滁州、宣城等多个光储领域省级先进制造业集群。

阳光电源的闯关,既是企业个体的战略选择,也与安徽近年来大力发展光储产业密切相关。

2026年安徽省政府工作报告明确将“拓展先进光伏和新型储能行业应用”列为2026年重点工作,要求“加强下一代动力电池技术协同攻关”,并提出“新增可再生能源发电装机700万千瓦”的目标。

然而对于阳光电源来说,后续需要关注的变量非常清晰:波兰、埃及工厂能否按期投产;储能毛利率能否在2026年逐季修复;一季报中暴露的汇兑损失是否得到有效控制。

对中国新能源企业而言,阳光电源的港股征途提供了一个共同的命题,当“产品出口”的天花板已现,如何通过本地化产能、技术标准、品牌信任等完成出海2.0的跨越?

答案尚未揭晓,但赌局已经开局。

（元新闻记者 徐宏博）